近期，国际原油市场波动加剧，上演了一幕惊心动魄的行情大戏。在一轮由地缘政治担忧推动的快速上涨之后，油价又因局势缓和的消息而迅速回落，走势如同过山车一般。纽约商品交易所的西德克萨斯中质原油期货和布伦特原油期货价格均从近期高点显著下跌，自5月中旬以来，累计最大跌幅一度双双超过14%。不过，这种跌势并未持续，到了5月下旬，两种基准油价日内又出现了超过1%的反弹。这种剧烈震荡，让全球能源市场的目光再次聚焦于地缘政治这一核心变量。
地缘棋局：牵动油价波动的无形之手
市场分析普遍认为，短期内，中东地区的地缘政治局势变化，是主导国际原油价格走向的最关键因素。海通期货的能源研究负责人杨安指出，该地区局势的高度不确定性，极易引发国际油价的剧烈波动。回顾过去几个月，关于美以伊冲突谈判进展的消息，多次成为油价短线跳水的直接导火索。例如在4月7日、4月17日、5月6日及5月25日这几个时间节点，布伦特原油期货均出现了超过5%的单日显著下跌，其中一次跌幅甚至高达7.20%。
国投期货原油分析师王盈敏对此现象进行了深入剖析。她指出，这几轮油价下跌背后的逻辑高度相似：每当市场预期美伊谈判可能取得突破性进展，霍尔木兹海峡的通航条件有望改善时，交易者便会主动抛售，回吐之前因地缘冲突风险而计入油价的“溢价”部分。由于冲突已持续近三个月，且油价此前一度攀升至高位，市场对任何相关谈判消息都变得异常敏感。尽管地缘局势的缓和预期短期内给油价带来压力，但专业人士提醒，决定油价中长期走势的基石，仍是市场最基本的供需关系。
供需失衡：库存锐减揭示市场深层紧张
从全球原油市场的供应层面观察，当前的局面可谓非常紧张。王盈敏分析称，霍尔木兹海峡的通行受阻，对全球原油供应链造成了前所未有的冲击，直接改变了供应格局。根据国际能源署的数据，受冲突影响，全球石油供应累计减少了约1300万桶/日。石油输出国组织的数据也显示，其成员国4月份的原油产量相较于2月份，累计下降了近1000万桶/日。此外，俄罗斯的原油生产设施遭遇袭击，也对其产量构成了额外压力。
在需求端，虽然高昂的油价在一定程度上抑制了消费，但需求的减弱幅度，远不及供应端收缩的规模。王盈敏援引数据指出，今年第二季度，全球石油需求量同比减少约240万桶/日，而同期全球炼油厂的原油加工量却下降了约500万桶/日。这反映出，下游炼化环节的收缩比终端消费的减少更为严重。当前，许多国家面临的成品油短缺问题甚至比原油本身更为严峻。
库存数据则是最直观反映市场紧张程度的晴雨表。根据国际能源署和美国能源信息署的数据，3月至4月间，全球可监测的原油库存合计减少了惊人的2.46亿桶。仅经济合作与发展组织国家在4月份的单月陆地原油库存，就减少了1.46亿桶，这一去库存规模刷新了历史纪录。美国能源信息署更是大幅上调了对未来库存消耗的预期，预测2026年全球原油日均去库规模将大幅增加。这些数据共同描绘出一幅市场供给极度紧张、库存快速消耗的图景。
物流瓶颈：海峡通航恢复面临现实挑战
即使地缘政治谈判取得进展，原油要顺畅地流入全球市场，也并非一蹴而就。物流运输，特别是霍尔木兹海峡的通航恢复情况，成为另一个关键制约因素。国投期货的航运分析师李海群对此进行了专业解读。
在冲突爆发前，霍尔木兹海峡日均通行船舶高达120艘，其中油轮进出各约10艘，对应着每日约1650万桶的原油运输流量。冲突爆发后，通行量急剧下降。尽管4月中旬曾短暂回升，但进入5月后并未出现进一步改善，目前通行仍受到严格限制，离港的油轮寥寥无几。根据船视宝截至5月下旬的统计，波斯湾内停泊的原油船数量占全球总量的3%以上。一旦通航恢复，预计将出现一波集中离港的高峰。
然而，物流恢复将是一个渐进的过程。李海群分析，即便参照冲突爆发当天的离港油轮数量（约10艘），也需要大约10天时间才能将波斯湾内积压的油轮全部疏散完毕。此外，通航恢复后很可能采取差异化的管控模式，受伊朗航行规则约束，初期的实际通行量可能低于市场最乐观的预期。因此，短期内难以指望物流恢复能为市场带来大规模的增量原油供应，这从另一个角度支撑了油价。
价格底部：多重因素交织下的强支撑区
综合地缘政治、供需基本面和物流运输等多重因素来看，业内人士普遍认为，尽管短期波动仍将由局势新闻主导，但原油价格的下行空间受到了基本面的有力限制。
王盈敏强调，美伊谈判的进展与霍尔木兹海峡的实际通航情况，是短期内左右油价的两个最关键变量。由于双方核心诉求存在根本性冲突，谈判进程依然充满不确定性。另一方面，尽管美国高通胀和经济增长乏力的困境，理论上不支持油价长期高位运行，但若霍尔木兹海峡的通行问题无法根本解决，国际油价也难以出现大幅度的回落。
从估值模型的角度分析，一德期货的能源化工分析师许鹏艳指出，霍尔木兹海峡断航已接近三个月，日均超千万桶的供应缺口持续累积，迫使整个产业链加速消耗库存，这间接推高了原油的估值。在其团队构建的原油估值模型中，在霍尔木兹海峡无法完全通航的前提下，布伦特原油期货价格在每桶90美元附近具备极强的支撑力。
总而言之，当前国际原油市场正处于一个复杂的博弈阶段。地缘政治消息带来的情绪波动，在短期内制造了价格的剧烈震荡。然而，在“水面之下”，由供应锐减、库存快速消耗和物流瓶颈共同构筑的坚实基本面，犹如一道“防护堤”，牢牢托住了油价的下方空间，使其难以出现崩溃式的下跌。未来市场的走向，将取决于地缘局势的演变与实质性供应恢复之间的赛跑。